大陸禁聞，中國禁聞

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2月10日，中国央行公布的1月份金融数据显示，M1同比增速降至3.1%，达到历史新低，M2同比增速降至12.4%，已经低于2008年金融危机期间的水平。同时，1月份新增贷款仅增加7381亿元，不仅低于市场预期，而且也是2008年以来的最低水平。

从短期来看，由于2011年实行了以不断上调存款准备金率为主的略显过度的货币紧缩措施，中国货币高速增长的步伐确实慢了下来；从中长期来看，中金公司在《盛宴难再：货币长周期的逻辑》的报告中给出了预测，由于人口红利和制度红利的变化，中国货币增速或许将出现趋势性下降。如果这一判断成立，那么，"过去10年泡沫化程度较高的风险资产，尤其是房地产，可能面临估值下降和去泡沫化的压力"。

在讨论中国货币高速增长会不会终结之前，有必要回顾一下过去三十年中国货币高速增长的路径和成因。

这里所说的货币高速增长，并不仅仅是指M2同比增速绝对水平较高，更重要的是与GDP增速相比相对水平较高。如果以M2/GDP之比来衡量，1978年以来，中国货币增速整体呈现了爆发式增长（当然，个别年份特别是过去10年，M2/GDP之比也经常出现微幅下降），M2/GDP之比，1978年为0.28，1990年约为0.81，1995年接近1，2002年突破1.5，2011年约为1.8%，与2009年和2010年基本持平。值得注意的是，2005-2008年M2/GDP之比一直在1.5左右徘徊，但2009年金融危机期间的宽松货币政策实施后，导致其迅速攀升至1.8左右，并一直持续了三年。

从国际比较来看，除了日本和中国之外，大多数国家的M2/GDP之比都低于1，而且，中国M2/GDP之比的攀升幅度也比较快。比如，英国M2/GDP之比从0.5到0.8用了75年的时间，美国M2/GDP之比从0.4到0.8用了45年的时间，而中国M2/GDP之比从1978年的0.28到1990年的0.8，只用了12年的时间，从0.8到1.8也只用了20年的时间。

以M2/GDP之比衡量的货币高速增长，其形成有诸多原因。从1978年至上世纪90年代初期，从计划经济向市场经济转轨过程中，经济货币化程度的不断提高是主要原因，因为市场化后需要更多的货币来实现交易媒介功能。而上世纪90年代中期至今，中金公司上述报告给出的解释是，人口年龄结构的变动（生产者人数超过消费者人数）导致高储蓄率，高储蓄率一方面导致货币储值功能需求的增加，在金融创新不足和投资渠道不畅的情况下，表现为银行存款的增加，另一方面，高储蓄率宏观上也导致贸易顺差加大，在2007年之前的强制结售汇制度下，表现为外汇占款的增加，从而导致基础货币"被动"投放，尽管中国央行试图发行央票和提高存款准备金率回收流动性，但仍没有完全对冲。

其实，仅仅从人口年龄结构变动和高储蓄率的角度来解释过去二十年货币高速增长的成因，并不十分全面；如果进而从人口红利未来3-5年即将终结来推测货币高速增长也即将终结，也并不十分准确。货币是由银行创造的，我们应该从中央银行和商业银行的行为逻辑中去探寻货币增长的逻辑。

首先，中国的货币增长是存在一定的内生性特征的，所谓内生性，简单说就是说货币需求推动货币供给，或者说"贷款创造存款"，而中央银行和商业银行很难主动控制货币供给。1978年至上世纪90年代初期，就是因为产品的货币化，通过市场交易发现了价格，才导致货币需求（无论是现金需求还是贷款需求）增加，从而推动货币供给增加。上世纪90年代末期，产品的货币化告一段落，但资产和资源的货币化进程开始展开，比如，企业有形资产和无形资产的货币化（包括股权转让、发行债券和股票等）、土地和房产的货币化等等。目前，这一进程还没有完结，特别是资源价格改革还迟迟未能有效推进，所以从这一角度来看，货币高速增长恐怕还不会在短期内终结。

其次，从中国央行的角度来看，由于它不具备独立性，在货币供给方面它是略显"被动的"，从而也带有了部分"内生性"的特征。比如，在上世纪八、九年代，中国央行为了满足政治需求，不得不通过发放再贷款和对中央财政透支来"被动"投放基础货币；在过去十多年，在外汇占款规模不断攀升的背景下，中国央行又承担了稳定汇率的政治任务，在购汇过程中不得不再次"被动"投放人民币。当然，正如中金公司上述报告所言，随着人口红利即将终结、贸易顺差的缩小和人民币升值趋势的放缓，中国央行"被动"推动货币高速增长的行为预计将逐步减少，但这也取决于人民币汇率形成机制的进一步改革，否则中国央行还会成为货币超发的引擎，这也是未来货币高速增长能否终结的一个不确定性因素。

最后，从商业银行的角度来看，尽管目前它们中大多数已经上市，但从金融危机期间的表现来看，仍然是政治附属品，它们无视民营中小企业的信贷需求而向地方政府和国有企业疯狂放贷，这是导致最近几年M2/GDP之比从1.5迅速攀升至1.8的重要原因。这很类似于上世纪90年代，那时商业银行是为了满足国有企业改革衍生的货币需求，发放了大量最终成为不良债权的贷款，而国有企业效率的低下，也造成了经济增长的乏力，此消彼长之下导致M2/GDP不断攀升。这种不顾一切满足地方政府和国有企业货币需求的货币供给模式，是未来中国货币高速增长能否终结的最大不确定性因素。

总之，尽管从人口红利的角度来看，中国的货币高速增长可能会告一段落，但能否即将终结，既取决于要素价格改革和人民币汇率形成机制改革的步伐，也取决于商业银行向真正商业化转型和金融创新的步伐，最终则取决于中国政治体制改革的步伐。否则，在政府主导的经济模式下，中央银行和商业银行会成为货币永动机，大众最终将为以满足政府需求为主的无效货币供给买单。2012年作为换届之年，尽管温家宝总理最近表示能做的事情绝不拖延，但在"稳定压倒一切"的指导方针下，重大领域的改革很有可能裹足不前。而且，即使在换届过后，也容易陷入"换届不换药"的窘境。

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万科是房地产行业产业化、专业化的急先锋，算得上爱惜羽毛。一个网帖曝光毒地板，把万科等开发商再次推上风口浪尖。万科的羽毛上污迹斑斑。

在产业化的过程中，万科一再碰壁，显示中国工业化进程克服失信、权贵、无标准的小农经济，非常艰辛。万科的产业化遭遇"三重门"。

第一，权贵经济之门。

万科初期拿地大多在郊区，与同业相比，低价地较少。万科的精神导师王石一再强调，万科不行贿。正是基于"不行贿"的制度设计，万科不能靠地王或者其他非市场因素来赚钱，只能专注于专业能力的挖掘，打磨产品，做好服务。万科希望成为产品设计和研发的标杆。

万科的不行贿却被某些同行嗤之以鼻，表示"万科不行贿是指不直接行贿，通常的方式是请代理机构做，比如让民营企业去搞前期关系，扫除障碍将土地变成熟地后，万科再介入，一起合作开发，或者是直接出钱给民营企业，拿来熟地"。王石曾经愤愤地表示："现在不行贿成了过街的老鼠，行贿反而成了英雄了。"

房地产领域权贵经济的潜规则，这几年万科销售额节节攀升，全国市场占有率却在3%以下徘徊不前。万科的拿地成本与地块质量多数时候低于同行，为了挽回损失成为中国房地产业的标竿，以专业化、精装修降低成本，成为必由之路。由此，万科遭遇第二重门。

第二，粗糙管理与小农经济之门。

住宅产业化，政府看似很支持，但落实不到位，表面功夫居多。建筑技术没有列入中国《高新技术产品目录》，许多高新技术拥有的产业优惠政策基本与住宅产业化无关，从事住宅产业化者必须勇气承担可能会产生的全部亏损。住宅用太阳能并网发电，由于触动了电网公司的利益，几无实行的可能，更不必说政府给安装太阳能发电的住户以补贴，实行分时计费。

房地产制造业产业链不健全、各自为政，使中国的建筑技术举步维艰。作为万科产业化的标志项目，万科在上海的首个全PC (钢筋混凝土预制结构)技术产业化住宅，上海金色雅筑遭遇滑铁卢，建筑质量低劣、居民投诉不断，就是产业化不匹配造成的悲剧。

一些国外的常见产业化产品不得不依赖进口。万科的金色雅筑使用的轻钢龙骨石膏板隔音差，国外需要在石膏板外加上一层隔音隔热的涂层，但国内却没有产品必须进口，外墙反打施工工艺中固定面砖的橡胶网格和双面胶、保温材料、外墙接缝防水材料等，全都需要从国外进口，产业化的低成本反而变成高成本，产业化成为无源之水。

低素质的劳动力同样是一大问题。日本产业化住宅的建设工人起码有两年培训期，但我国的建筑工人素质还停留在路边泥水工的阶段，今天是农民、明天就上架干活，当然不能奢望有一流的建筑标准。如金色雅筑在施工中采取了有别于传统湿法施工工艺的技术——干法施工，即许多原本该用灰浆抹平的地方都用其他干材料替代，从而缩短工期，避免粉尘污染。但在施工过程中，许多需要用隔音棉堵住的裸砖空隙最终留下了"洞"，隔音效果极差。浴室渗漏水同样是施工质量问题。

可叹的是，房地产市场化十年，遍地的建筑工人，却没有真正的合乎规范的训练有素的工人。我们把民工当作没有前景的苦力，他们也就真成为没有前景、没有专业素质的苦力。

第三，普遍失信、互相欺诈之门。

安信地铁风波乍起，万科于17日晚第一时间在官网发表声明称，公司对此高度重视，已启动紧急调查程序，对已采购尚未进行安装施工的安信地板，先行全部封存，对已安装地板进行复检，并邀请质检机构协助检测。首批检测结果将在本月27日见分晓。

这是负责任的态度。但媒体的追问并未终止，以万科标榜的严格质量标准，为什么大面积长时间使用劣质木地板，为什么常规检验加上突袭抽检都没有发生问题，万科是否存在让抽检落空的内鬼？万科从未对送货安装的木地板成品检查，这无论如何都是一个大漏洞，况且部分安信木地板的厚度还严重不达标，如此显而易见的问题居然能长时间被掩盖，不能不说这是运作规范程序严谨的万科的一大失误。万科如此，其他精装修的房地产企业又会如何？

根据目前媒体披露的信息，有可能出现的情况是，安信公司按照业内潜规则将产品分为高价质量合格的A货，与价廉低质的B货，以A货蒙混过关，在价格上给予各开发商足够的优惠，因此各开发商地板厚薄等非关键因素眼开眼闭，而万科的抽检在某种原因下成为盲人摸象。有可能万科不知情，有可能其他开发商故做不知情。总之，政府质检部门再次失语，企业的道德与自律成为最后的也是惟一的关口。

地板事件尘埃尚未落定，下结论为时过早。不过万科的产业化之路昭示天下，在失信、权贵、小农环境下，任何时候都可能被明枪、暗箭击中。中国还在市场化的初期，规则与意识蛮荒是不可忽略的深沉背景。

最后声明一下，这里的三重门就是三道门，跟传统经学没什么关系，以免背黑锅。

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国家统计局昨日发布"2012年1月份70个大中城市住宅销售价格变动情况"，据显示，全国70个大中城市，房价没有一个出现上涨情况。北京方面，二手房价格从去年8月环比停涨之后，进入下跌通道，至1月份，已经连续5个月环比下跌。  
  
从同比看，70个大中城市中，价格下降的城市有15个，比去年12月份增加6个。1月份，同比涨幅回落的城市有50个，涨幅均未超过3.9%。
  
从二手房看,与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有54个，持平的城市有11个。与去年12月份相比，1月份环比价格下降的城市增加了3个。环比上涨的仅5个城市：分别为贵阳、济宁、襄阳、韶关、遵义，均仅上涨0.1%。同比看，70个大中城市中，价格下降的城市有37个，比去年12月份增加了8个。1月份，同比涨幅回落的城市有29个，涨幅均未超过3.5%。
  
据显示，北京二手房价格不管是环比还是同比，都在下跌，且下跌幅度均有所加大。
  
在环比方面，自去年8月份出现停涨后，二手房价格环比开始下跌，且此后每个月的下跌幅度在不断加大，到2012年1月份，其环比下跌幅度已达到0.9%。而在同比方面，2012年1月份下跌3.1%，创下最大跌幅。
  
北京新建住宅价格指2010年5月时同比涨幅为22%，而到了2012年1月同比涨幅仅为0.1%。新建商品房价格指同比涨幅也是连续下跌，下降幅度也比较大，去年年底同比涨幅为1.3%，而到了今年1月份，则同比涨幅下跌为0.1%。在环比方面，继2011年10月首次出现下跌后，环比继续下跌为0.1%。
  
北京中原地产市场总监张大伟认为，北京作为限购执行最严格的城市，房价调控已经见到明显成效。限购导致的直接需求减少，限购抑制投资、投机，在北京出台的最严格版限购下，5年外地户籍限购年限使得购房者回归自住，本地需求占据9成，自住首套占据9成，全市最近一年成交量中投资及投机基本绝迹。
  
同时，买卖双方博弈加剧，限购限贷使得购房者期待价格下调，但是投资手段匮乏、通货膨胀依然是阻碍价格下滑的关鸬因素。特别是城区部分二手房房主依然坚挺价格，惜售，这使得在价格依然居高不下的情况下，购房者入市谨慎。
  
张大伟认为，2012年限购政策不会放松，一线城市楼市拐点已经明确，预期在6-12个月内房价可能还有10%-20%的下调，而且一线城市对全国的示范作用非常大，不仅在政策执行力度上，在房价下调过程中也会明显影响全国。
  
链家地产市场研究部冯联联认为，在楼市调控效果继续巩固的背景下，降价趋势仍会持续。1月份全国多个城市新房市场成交跌入谷底，观望情绪依旧浓重，为加速销售回款，将不断有开发商加入降价换量阵营，新房价格预期会进一步下调。

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1.礼物不在贵重，而在于真诚

从女人的观点来看，最好的礼物是那些较平实的，而不是那些浮华夸张的。有个丈夫专门收集情人卡，随时送给太太，每当她心情不好时，他就把一张卡放在她可能发现的地方，这使太太非常开心。

2.不少女人真的怕自己不够漂亮

女人需要明确的赞美："我喜欢那个发型"，或者"你穿红衣服很好看"。这种赞美的话能给女人鼓励，使她注重打扮，使爱情不断得到滋润。

3.女人也重视工作

女人希望她们的丈夫或男友重视她们的工作，像他们重视自己的工作一样。每次太太谈论她自己的工作时，丈夫应竖着耳朵细听。不用说，由于在这方面沟通好了，他们之间的感情会越来越深厚。

4.女人需要男人耐心倾听她说话

男人心目中的交谈是研究问题、辩论是非，找出解决办法的途径。为了达到这个目的，他也许会一再打断女人的话，要她"明白"他的意思。然而，女人宁愿男人友善地倾听，而不愿他们老是发表意见，她们会说个不停，直到觉得心里恢复舒畅为止。

5.女人不像男人那样容易堕入爱河

女人择偶时，通常较重视各种实际的因素。女人也许亟需爱情，但她们内心仍有位品评专家在问：这个男人可靠吗？因此，男人除了要注意头发、衣服和礼貌等外，还要具有仁慈大方和忠实可靠的品德。

6.女人希望跟丈夫成为朋友

女人希望和她偕老的男人视为地位同等的人，尊重她的长处，容忍她的缺点，而且希望她也这样对待他。简单地说，她需要的是朋友、情人、了解她的伴侣。

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如果以1990年日本股市从历史最高位大跌为起点，至今日本经济已经历了"失去的20年"，而且在目前全球经济下滑的大背景下，很难看到日本经济在可预见未来能够有回升的可能性。中国当居安思危，慎防重蹈日本覆辙。

日本泡沫经济崩溃的教训无疑是多方面的，笔者本文只想强调其中的一个方面，亦即要想从根本上解决经济中出现的结构性失衡问题，就必须进行结构性的调整和改革。拖延无济于事，拖延旧问题过程中会产生新的问题并和原有的问题交织在一起、互相掣肘，从而导致政策当局陷入无计可施的死局。

当年面对汇率持续大幅度升值的压力，当时的德国通过发展科技、提升产品档次和竞争力、走高端产业的途径来消化马克升值带来的压力，维持了德国企业的国际竞争力并由此成功地避免了日本产业空心化的恶果。日本则通过向海外转移低附加值产业来应对日元大幅度升值的压力，其结果是造成本土产业空心化，从而不断加大社会就业的压力。面对这种局面，日本央行通过实施宽松的货币政策予以应对。但是在产业不断萎缩的情况下，泛滥的流动性源源不断地流入虚拟经济，造成日本股市和楼市投机成风，并导致了股市和楼市的疯狂局面。因此客观上日本央行的宽松货币政策成了日本泡沫的强大推手！

颇具黑色幽默的是：当经济大难来临时，经历了持续经济成长的日本人无论如何都不相信在买遍全球无敌手的第二大经济体里，股市怎么可能下跌，在人多地少的日本房价怎么会下跌。但现实还是无情地粉碎了无数日本人的期待和梦想。在笔者完成本文的前个工作日，日经指数收盘于9384.17，仅仅约为20年前其历史最高点的1/4强！而日本的房价则在经历了20年的超级宽松货币政策之后仍在下滑！日本的教训再次证明：回避经济的结构性调整，而依赖印钞机不断遮掩和拖延现实问题的做法只能反过来加剧整个经济的结构性失衡，并最终以一场更大的危机来收场！

令人嗟叹的是，经历了由全球产能过剩和债务过剩所造成的2008年次贷危机之后，在全球的主要经济体里，又有谁在真正地通过结构性改革来调整严重失衡的经济呢？不仅如此，各国央行无一例外地重拾日本央行当年的宽松政策，都在试图通过发行过量的货币来维持经济不在当下崩溃。公平地讲，从政治的立场来看，这种政策取向和实践的确无可厚非，毕竟没有任何人希望通过大规模的失业、社会动荡，甚至战争来实现矫正全球严重失衡的经济。但令人忧虑的现实是，由于全球产能在次贷危机后出现进一步过剩，导致实体经济盈利下降、投资能力萎缩、吸收就业的能力不断下降。

笔者今年春节期间跟两位在国际性航运企业里工作了20多年的朋友聚会时被告知，2011年全球航运企业里仅仅只有两家盈利，而且相比上一年而言，这两家企业的利润额也出现了大幅度缩水！而从去年就已经开始上演的投行裁员和降薪大戏，只是在全球产能严重过剩的大幕下增加了一个金融领域产能过剩而已。至于上周一位就读于沃顿商学院的小校友给笔者发来电邮希望帮忙找一个"无薪的暑期实习工作"，则再次显示出当前的就业市场已经冰冻数尺！与之并行的是，全球疯狂泛滥的流动性通过不断升高的物价进一步无情地吞噬消费者由于收入下降而业已降低的购买力。以中国的房市为例，尽管最近几天国内媒体反复宣传房价已经停涨，而且开发商们正在为准备金下调拍手称快、跃跃欲试，但是否有人想过：就算限购取消、央行继续加大印刷钞票的力度、地方政府出台各种名义的所谓优惠措施，究竟还有多少人能买得起呢？请不要忘记：日本国土面积只有湖北省大小，可居住面积更小，虽然经历了20年的经济衰退，但根据日本内阁府的统计，2011年日本人均GDP为386.2万日元（约合42983美元），加上日本央行过去20年累计印刷成千上万亿的钞票至今也未能把日本的房价给抬上去！失去了大多数消费者有效购买力支撑的中国的房子又能特殊到哪里去呢？

放眼全球，金融产能过剩、航运产能过剩、钢铁产能过剩、汽车产能过剩、造船产能过剩等，只不过是全球产能过剩的缩影而已；而在需求方面，华尔街减薪、国内中金公司裁员以及各证券公司减薪，不一而足。对此，人们应该严肃地思考一个问题：未来由谁来支撑全球巨大的、过剩的产能呢？难道还是靠印钞票吗？迄今为止，至少格林斯潘和日本宽松货币政策的实践业已证明此法行不通，相反它只是慢性毒药。我们可以假定当今的各国货币当局当家人的出发点都是善良的，亦即希望通过印钞票来和平解决全球经济失衡的痼疾，但不幸的是，在历史的长河中，很多时候人们本着良好愿望力图避免的恶果最终却因为人们尽力避免恶果的努力而发生！大概这就是历史的宿命吧。

历史是无情的，因为它不会以任何人的意志为转移，不会因为日本当时是世界第二大经济体，它的股市就不会大跌；也不会因为人口众多、土地真正稀少而且印刷了无数钞票就能阻挡房价下跌20年的势头！历史又是诡异的，因为不变的人性，历史永远在重复上演着一幕幕人间的悲喜剧。

前车之鉴，后事之师。

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2012年1月份的央行货币数据出台，我就知道货币政策有所松动，但是，央行有更好的选择，可是决策层没有采纳。面对1月份的货币数据，央行应该选择不对称降息，那就是只降贷款利率不降存款利率，这样才能保持人民币币值相对稳定，也能刺激中小企业发展带动就业增长，同时为房奴们减负。现在，水落石出，降低存款准备金率，增加商业银行的流动性，以免突然发生资金枯竭。

广义货币(M2)同比增长12.4%，狭义货币(M1)同比增长3.1%，流通中货币(M0)同比增长3.0%。属于历史上从未见过的难看。同时，还有一个数据，那就是城乡居民存款减少8000亿元人民币。

关于一月份的数据分析，大家可以看看钮文新的博客《数据：不祥之兆》。这篇博客通过对数据的分析，指出了一些问题。瑕疵是，后面的数据模型出现了一点失误。钮文新说："M2增速仅为12.4%这意味着什么？按照央行以往的经验公式：M2=GDP+CPI+3%，如果2012年的CPI为4%至6%（我不认为，今年CPI会下降）的话，那12.4%的M2增速，只可以维系3.4%到5.4%的GDP增长。"这个公式是错误的，结果也是错的。

一是货币增速不仅要看到现在，还应该看看历史。2009年，我们的M2高达29.7%，当年释放超量资金超过10万亿；2010年M2增速又超过19%；巨大的流动性给中国经济带来巨大的冲击，恶性通胀全面爆发。2011年2012年2013年2014年，至少需要四年的货币紧缩，才能缓慢的回收流动性，中国经济才能重回健康运行的轨道。

二是央行的货币公式设计是不合理，只考虑经济增长，而不考虑经济衰退。世界上也没有出现过经济永远增长的经济体，经济的规律就是繁荣、衰退、调整、复苏，就像"没有看见涨到天上的树"是一样的道理。也就是说，货币模型必须重铸。用这种经验式的公式，不能解决目前人民币面对的问题。

不仅仅只是1月份数据，再往前看又有多少数据是"好看"的？所以，我们不妨跳出数据来分析基本面，就可以得出一个结果。在资金的基本面上，目前中国央行面临的最大压力就是美元出逃，因此，本次降准和上次降准的意义是一个道理，那就是美元出逃，释放人民币冲抵流动性，也就是官方所说，冲抵外汇占款。从这个意义上，几千亿货币释放出来，只是向大海泼了一桶水。这桶水，一滴也不会溅到股市和楼市上，而只会流向出口企业。

关于城乡居民储蓄大搬家，只有两个经济现象才会导致储蓄减少，一个就是今天的伊朗一样，货币大贬值，伊朗人民被迫大规模购买美元和黄金，中国人民币显然没有到这个地步，因为现在正在紧缩，尽管还是负利率，但是，已经比2009年2010年的大幅贬值要稳定了；二个是楼市炒家出逃，取出存款，卖出住宅，因为卖出住宅之前要首先还完房贷，造成储蓄大幅减少。

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中国最语义含糊的古书之一《易经》说，潜龙勿用，意思是春天的龙还蛰伏着，无法发挥作用。用这话来形容中国股市可能很恰当。尽管年初时中国股市出现了回升，但中国共产党领导层即将到来的换届以及全球经济形势的不确定，或许会让中国股市难有进一步的上涨。

至少谢清海持这种观点，他是香港惠理基金管理公司（Value Partners）的负责人。出生在马来西亚的谢清海曾做过记者，作为一名十分被人看重的投资者，他先是重点关注价格严重偏低的小型股，然后又将投资范围扩大到能从中国和亚太地区经济增长中获益的各类企业。

成立已19年的惠理基金管理公司有资产72亿美元，它推出有一系列基金，其中既有只做多头的基金，也有对冲基金和私募股权基金。谢清海有30名成员的团队每年拜访中国的2,500家企业，并在此基础上就中国经济和中国市场前景拿出有充分依据的研究报告。随着中国农历新年庆祝活动的结束以及龙年的开始，《巴伦周刊》请58岁的谢清海来谈谈他的观点。

《巴伦周刊》：中国经济会发生些什么情况？

谢清海：在过去几个季度，中国经济的表现总是略微好于预期。去年第四季度，尽管媒体上有许多中国经济出现所谓硬着陆的报道，但中国经济增幅却略高于9%。中国经济处在硬着陆和软着陆之间的某种状态。

虽然沿海地区出现了许多困难，但中国经济也依然有许多优势，特别是在内陆地区，这一点你从最新的采购经理人指数（PMI）中可以看出。在国内消费比出口对经济的拉动作用更大的中国内陆地区，其PMI指数的表现要持续强于沿海地区。沿海地区一直受到欧洲经济困境的影响，但内陆地区的情况还不错。

2012年，中国经济预计可以实现8%到9%的增长速度。中国去年的经济增长率约为9.2%。中国经济增长速度仍处于适度水平，但经济每年以10%、11%那种两位数幅度增长的时代已经结束了。中国政府在刺激经济方面的手段已不像以前那样多，达不到2009年时的水平。现在，中国所有的高级银行家实际上都是中共党员，他们的职务都是政府任命的。各家银行曾经受命非常、非常大幅地增加其放贷额。

眼下，在不冒引发经济过热风险的情况下增加贷款的空间已大幅减少，冒险增加放贷还会导致房地产市场出现不可接受的泡沫，并导致未来出现不良贷款。

此外，每隔10年，中国的领导层就会出现一次大换血。今年就是领导层的换届年。在完成换届之前，中国的决策速度将会放慢。而当前的全球经济形势也是我在30年从业生涯中第一次遇到的，世界经济没有出现V形复苏。这种局面也影响到中国，虽然中国股市正在回升，但我不认为这一势头能长期保持下去。

《巴伦周刊》：难道不存在中国经济硬着陆的可能吗？

谢清海：所谓硬着陆在中国的意思就是经济增长率低于官方确定的目标，中国目前的官方目标是未来五年国内生产总值（GDP）的年实际增长率达到7%。但重要的不是增长率，而是经济增长放缓的速度。如果中国经济的增长率在36个月时间内从11%下降到7%，情况将很严重。所幸这并未发生。

储蓄资金中依然有高得难以持续的比例被用于机场、道路和发电厂等方面的固定资产投资，而且有零星证据显示这些资金有些投入了既造价昂贵又不实用的项目。任何国家都会有这些所谓的"白象项目"。我们不要偏离客观现实。截至去年，中国的人均GDP仍然只有3,740美元，而美国是46,000美元。甚至俄罗斯的人均GDP也有8,700美元。中国在基础设施方面花费巨资是有余地的。我可以很有信心地对那些预计中国会以某种形式崩溃的《巴伦周刊》读者说，在可预见的未来中国不会崩溃。

中国政府也在看那些有关经济硬着陆和社会动荡忧虑的报道。中国经济是命令与控制式的。普林斯顿(Princeton)或哈佛(Harvard)的教科书并不完全适用。中国的情况是，首先，银行业体系在很大程度上受政府控制，第二，存在金融压抑的现象。简而言之，这意味着人们不能随意将自己的钱汇往海外寻求更高回报。人们不得不以低于通胀率的极低利率将钱存放在银行。除此而外仅有的选择是购买房产、黄金或把钱藏在床垫下。

这就意味着，中国政府可以直接运用全世界规模最大的储蓄库，用它来对抗任何危机，其中包括硬着陆的威胁。他们还面临其他一些挑战。未来几年，中国可能超越美国成为世界最大原油进口国。中国的人口优势会逐渐消退。未来5至10年，中国老龄人口数量将超过年轻人。这是他们为何在一段时间内无意放开资本账户的原因。在全球金融体系承压之际，实施金融压抑令中国得以保持活力。

《巴伦周刊》：那么，是否应当将中国投资者会购买西方股票的白日梦抛诸脑后呢？

谢清海：在中国，不要一概而论地肯定或否定。未来几年，美国和其他国家的大公司将受邀在上海上市。在受到极大限制的情况下，这些公司可以利用中国的储蓄。但它们必须获准在上海上市。中国人不会跑到美国去投资它们的股票。

《巴伦周刊》：我们正处于当前五年计划的第二年，同时今年又是中国领导层换届之年。这意味着什么？

谢清海：这会是又一次平稳过渡──不会出现街头骚乱，也不会出动军队去平息暴乱。新一代中国领导人是有史以来教育程度最高的。即将分别接任国家主席和国务院总理的习近平和李克强都拥有中国知名学府的博士学位。我想以前还没有哪一届中国领导班子有这么高的学历以及这么广泛的背景。过去的中国领导人都是在前苏联进修的职业革命家或工科人士。

如今的领导人则有着在海外或国内深造的背景，其所学专业各不相同，涉及法律、金融和工科等众多领域。这对于中国来说很有帮助，非常有利于中国经济增长。一些领导人侧重于民意，一些人则强调市场改革和自由企业。他们之间存在着微妙的差别。从投资的角度看，中国领导层实现平稳过渡、领导人更为年轻、他们继续致力于商业发展和改革政策是个利好。

在领导层变换之际，在任者对政策做出重大改变的可能性要小得多。例如，购房限制政策将持续，从而打压房价。楼市、铁路、核能或汇率等方面的其他政策可能也会保持不变。

从以往的五年计划实施情况看，第二年往往都是最有成效的一年，因为许多投资经过第一年之后开始增加。虽然如此，但领导层的变换和经济软着陆的大环境意味着不需要大规模的财政刺激。当前五年计划真正的目标是提高软基础设施，即改善福利制度、教育、安全以及发展替代性能源，这比修建新的发电站或机场要难得多。

过去20年，中国采取的策略促进了经济发展和就业。展望未来，中国的策略是要鼓励消费，这样就不需要过于追求绝对的经济增长。中国还需要加强法治，在选择领导层方面需要更多的公众参与。这需要花很长时间来逐步实现，但却是必须进行的改革。

华南渔村乌坎的选民迈出了自由选举的步伐，此前他们曾抗议村领导的腐败。

由于审查制度的存在，中国绝大多数民众不知道乌坎的情况。大部分中国民众只想致富。值得注意的是，乌坎的民众向中央政府请愿要求公正。

另外，中国共产党也不再是铁板一块。其中一个派别是"太子党"，即革命元老的后代，他们支持既得利益阶层领导中国。另一派则出身寒微，靠自己的实力进入领导层。对于民意和政府需要得到民众的授权这类问题，他们持更为开放的态度。这两个派别实力均衡，双方都掌握着权力。投资者需要非常密切地关注这两大明显的权力派系之间浮现的分歧。

《巴伦周刊》：政策放松周期是不是也依赖于领导层的变更？

谢清海：正式地讲，紧缩周期已经在去年10月份结束。但进一步的放松要有理由，比如经济增长弱于预期。

《巴伦周刊》：这一切对股市意味着什么？

谢清海：不一定支持股价的大幅反弹。很明显，在领导人变更之前，政府政策将是被动的而不是主动的。今年不会有什么值得激动的消息。依具体指数不同，去年中国股价下跌了18%到39%。中国境内的深圳市场下跌了25%，在香港上市的中资公司下跌22%。

《巴伦周刊》：天哪。

谢清海：在最近的反弹行情中，绝大多数基金的表现都没有赶上大市，原因是它们持有现金太多。股价与基本面之间存在很大的脱节。中国经济稳定，增长率达9%，公司利润增幅达15%，然而它的股市表现却赶不上美国和德国。

反映赴港上市内地企业股价的恒生中国企业指数(Chinese Enterprises Index)，目前比历史平均水平低40%。而按市盈率来看，它们的估值只比2008年的低位高10%左右。它们的股价压得非常低，往往比10年平均水平低40%到50%。市盈率不是很高。如果我们重视企业微观情况甚于看重市场总体情况，那么中资企业股会显得很有吸引力。

在本地阻碍因素不多的情况下，如果欧洲传出一些稍微比较好的消息，可能就会有很多离场资金跑到中国去。中国市场波动性很高，要是有好于预期的消息，很可能就会非常快地上涨。

《巴伦周刊》：我们来谈谈你一些大头寸背后的主题。

谢清海：中国人愿意付出硬通货购买能源。中国正在迅速地成为一个能源短缺的国家。他们正在改革定价结构，因为能源价格太低，存在浪费。政府现在认识到了这一点。

在通胀率下降之际，他们推出了一个更加现实的油气定价结构。这有利于中国的能源巨头们，特别是中国天然气之王中国石油(PetroChina)。它是亚洲最大的一体化石油企业。市盈率在8.5倍左右，回报率超过4%。2010年利润增长约为37%，在中国天然气领域的上下游都唱主角。过去因为价格管制，上游赚钱而下游亏钱，而现在汽油和天然气都会更加准确地反映自由市场价格。

另一个头寸是世界最大煤业公司中国神华(China Shenhua Energy)。它拥有自己的煤矿、铁路和电站，在整个价值链上都有利可图。在能源领域，规模最大的企业会让你能够下注大宗商品，而不是管理层的对错，因为管理层常常出错。

中国对煤炭和石油的渴求不可阻挡。如果中国人均收入达到俄罗斯的水平，那么世界上就没有足够的石油和煤炭来满足中国的需求，除非中国在接受新能源或大力节能方面取得了成功。只能假定政府不会重新管制价格，因为那样做的话，公众的能源使用量就会远超应有水平。

《巴伦周刊》：其他大头寸都有哪些？

谢清海：万科企业股份有限公司(China Vanke)是内地最大的住房开发商，它在40多个城市有300个房地产项目。在中国楼市，重要的是品牌、规模，以及不冒险投机的管理层。境内投资者可持有万科A股，境外投资者可投资港元计价的万科B股。

另一个是建滔化工集团有限公司(Kingboard Chemical)，不管有什么风风雨雨，我们一直坚持持有它。该公司在中国有4万员工和60座工厂，是世界领先的印刷线路板板材生产商。你能够想到的一切电子产品都用到印刷线路板。这个行业的特点是利润率低，要上规模才能出效益。建滔化工取得市场份额是因为包括日本企业在内的很多公司已经退出了这个行业。

《巴伦周刊》：你的旗舰基金约有9%投资于黄金。

谢清海：在投资世界里，黄金是矮子里的将军，它是不多几个能够对冲货币过量发行所带来风险的投资品之一。印度和中国的金融管制让人病急乱投医。我曾亲眼见识到越来越多的中国内地人在谈论怎样购买黄金，谈论它为什么是保值工具。存款变得不值钱的事实让人们感到相当迷芒。银行存款太没有吸引力了。我们投资这么多黄金，是因为它好过持有现金存款。结果我们从中赚了很多钱。它的表现就是比其他品种好。

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今年是邓小平南巡（中国官方称为「南方讲话」）二十周年，但是中国官方秉持十周年、十五周年的成例，不举行纪念活动，各地即使纪念也低调进行。不过二月以来广东纪念邓小平南巡的氛围突然升温，媒体、网站都开设专题，举办大型论坛。

邓小平南巡时间是一九九二年一月十八日至二月二十一日，先后视察武昌、深圳、珠海、上海等地并发表讲话，广东是邓小平南巡的前哨战，视察深圳、珠海的时间都在一月，但广东却在二月突然高调纪念南巡，引人注目。

有分析认为，广东此举与二月初温家宝南下视察广东以及最近的重庆形势有关。二月三日及四日，总理温家宝南下广东，不但催促加大改革力度，而且支持乌坎村的直选，力挺广东省委书记汪洋的态度呼之欲出。而最近重庆突然发生王立军事件，又给一直与重庆争长短的广东获得表现机会，汪洋借力打力，名正言顺扛出邓小平改革开放的旗帜，要启动新一轮改革，在舆论上成功为自己造势。此外，汪洋在二月九日也高调部署打黑，声称要打出声威打出效果，评论认为此举针对重庆的意味非常强烈。

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• 传王立军事件将以精神障碍定性结案(图)
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【看中国记者杨蓉真报导】于2月16日到台湾进行5天访问的北京市长郭金龙，21日上午低调离台，访问期间抗议如影随形，21日上午在机场离境大厅再度遭遇法轮功学员对他喊话，要求他停止迫害法轮功。

郭金龙一行撘乘21日上午的班机离境，7点左右，出境大厅已站了数十名警察以及保安，有台湾旅客对于这样的作法反感，表示："太夸张了，只不过是一个北京市长，有必要这样吗？"约8点左右，警察拉起封锁线，一些旅客不得不绕道而行，对此，他们表示"搞特权"。

郭金龙一步入出境大厅，立即遭到法轮功学员对他喊话，要求他停止迫害法轮功，告知他已被告。郭一行迅速离开，过程不到5分钟。

航警在郭离开后撤了封锁线，与法轮功学员互道"辛苦了"。有大陆旅行团听到法轮功学员的喊话，口耳相传郭金龙迫害法轮功被告的讯息。

一位许姓女法轮学员表示，台湾是一个民主社会，不应该邀请危害人权的人到台湾。但台湾政府既然做了这样的事，她认为还是应该把心声传递出来。

事实上，郭金龙从2月16日来台后即遭到一连串抗议。

入境时，在机场大厅遭法轮功以及图博青年会（西藏团体）的抗议。随后台湾法轮大法学会理事长张清溪在律师朱婉琪的陪同下，到高检署按铃控告郭金龙涉违反残害人群罪及两公约。

郭到访后住在台北圆山大饭店，18日晚上10点至隔日清晨7点，对面的美术馆则有大约300名法轮功学员，进行长时间的静坐抗议，诉求停止迫害法轮功。

第三天参访从清晨在滨江市场，直到诚品书店，受到受害台商、法轮功、藏人等不同团体的抗议。

知名艺术家艾未未也在推特上发表抗议台湾邀请郭金龙访台，并拒绝台北美术馆出版"艾未未 缺席"的特展作品。他对媒体表示台湾不应该为了和中共交往，而放弃基本的价值观。

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近日，不少中小学生脚蹬暴走鞋，穿行在河南郑州市的大街小巷。（网路图片）

【大纪元2012年02月20日讯】（大纪元记者方晓综合报导）近日，不少中小学生脚蹬暴走鞋，穿行在河南郑州市的大街小巷。穿着暴走鞋，从人群或车边"忽"一下子飘过，见者无不捏把汗。医生表示，长期穿着对骨□发育不利。交巡警称，在闹市穿暴走鞋容易引发交通事故。

中小学生青睐暴走鞋

大陆媒体报导，郑州街头几个服装批零市场内有形形色色的暴走鞋。2月19日，在丰产路妇幼市场几家鞋子店铺的玻璃橱窗上，都特别用白纸黑字贴着暴走鞋的标签，醒目地提醒顾客，这里销售暴走鞋。这种鞋价格不等，从七、八十元到一、二百元的都有。据说，暴走鞋去年年底都有了，卖得很好，价格有高有低，主要是成本不一样，质量都差不多。

一个卖鞋的小姑娘表示，这种鞋穿着很实用，想穿就穿，想滑就滑，一举两得。不过不会滑冰或轮滑的人，还是需要先练两天，学会滑了，再穿。否则身体难以平衡，寸步难行。

卖鞋的女老板介绍说，暴走鞋主要都是卖给中学生、小学生。现在的孩子们很聪明，一穿就会。一旦鞋子买回家，孩子们便不愿意下脚了。在文化路上一所中学附近，一些学生不时抬着脚尖在慢车道上滑行，穿梭于行人和车流中。

给孩子们选购暴走鞋的中年女士称，小区里的孩子大部份都有这种鞋，自己的孩子也吵着要。但王女士说，有个朋友家的孩子因为穿这种鞋在街上滑，被电动车撞倒，脚脖扭伤了，自己也觉得不安全。

11岁女生艳艳说，被穿着暴走鞋的男生撞了两次，不知道他们是啥时候从后面窜出来的，其中有一个男生没掌握好平衡，自己摔倒了。

在淘宝网店铺，暴走鞋又被称为飞行鞋。包括儿童和成年人暴走鞋价格在百元至三百元间不等。

医警提醒：少穿为好

河南省中医院张医生说，穿鞋者滑行中，全身的重量就会集中在脚后根和脚踝处，极易造成这些部位的肌肉劳损，严重者可能会患上筋膜炎。而且穿上这种鞋运动时对大脑及内脏的冲击力很大，摔倒时容易造成脑震荡或内脏损伤。长时间穿暴走鞋滑行，一旦伤及足底韧带及关节，还会诱发足弓塌陷，形成扁平足。

对此，郑州市交巡警杨某称，孩子们穿暴走鞋在街上滑行很危险，容易造成交通事故。平时还是少穿为好。

美国人发明 安全考虑放弃全自动暴走鞋制造

暴走鞋外观上跟普通鞋差不多，只是鞋底比较厚，比普通鞋稍微重一些。鞋底后半部都装有一个滑轮，按滑轮弹出的方式不同，分为全自动和手动两种，如果把滑轮摁进去或者去掉，暴走鞋就跟普通鞋一样了。

全自动的暴走鞋，轮子要全部缩到鞋底里面，所以鞋底整体就要增高很多。这样鞋子看起来很累赘。而且后跟也会感觉比普通的鞋高，带着轮子走路就像穿了高跟鞋，走路会很累。

暴走鞋是由美国人Heelys于2000年发明的。Heelys做暴走鞋至今有10多年的历史。Heelys团队虽然不断试验和测试全自动暴走鞋，但最终Heelys还是放弃了全自动暴走鞋的制造。

Heelys完全明白，如果制造全自动暴走鞋，方便性提高了，可能销量也有所提高。但是全自动的安全性能就会降低！所以Heelys从用户的安全性和舒适性上的综合考虑，一直没有生产全自动的暴走鞋。

（责任编辑：谢东延）

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• 河南中小学生迷恋暴走鞋 据称弊端多

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重庆副市长王立军闯美国驻成都总领事馆事件震惊中外，但闯馆过程众说纷纭。内地权威消息对本报透露，王逃离计划经过精心部署：由四川省公安厅某副厅长牵桥搭线约见美领馆官员;王携带了三包涉重庆市委书记薄熙来的黑材料，但最终交北京;中美最后达成协议，中方车辆由美领馆后门接王离开。

权威消息指，本月6日上午，52岁的王立军带两名保镳与一名司机，驾一辆没挂车牌的越野车离开重庆往成都，在成渝高速(成都至重庆)路上，副部级的王致电相熟的四川省公安厅某副厅长，称有要事商讨。该副厅长亲自驱车到高速出口接王。两人中午吃饭期间，王称有要事想找美领馆高层相讨，但无预约。与美领馆有交往的该副厅长自动请缨，致电总领事何孟德(Haymond)，傍晚时亲自送王到美领馆门口，自己和王的保镳、司机在外等候。

重庆40特警包围美领馆

"副厅长见王进去后一小时还没出来，王和总领事的手机又不通，知大势不妙，随即致电上司公安厅长曾省权。"消息人士称，曾见事态严重，马上报告四川省委书记刘奇葆，刘向北京汇报。中方层层上报同时，何孟德亦致电美国驻华大使骆家辉(Garylocke)，骆又致电华盛顿。

2月7日，中美就事件交涉期间，正在云南考察的薄熙来下令，重庆40名特警当日下午杀到成都，包围美领馆要求放人。不久成都数十名公安亦接令赴现场"保护美领馆"。

王立军在美领馆逗留期间向北京提出多项要求，包括要求国家安全部介入、愿自愿离开美领馆、到北京接受调查等。据悉北京一一答应。7日晚国安部副部长邱进带公安部长助理李伟等人抵成都，与美方交涉，并下令重庆武警和成都公安撤离，一度遭重庆方拒绝。

知情者说："王立军后来致电司机，询问车上三包纸袋(涉薄熙来问题的材料)是否还在。然后指示司机把东西交给指定的国安部人员。"8日凌晨，美领馆后门突然打开，馆外一辆车打开车尾门，缓缓倒入领馆，王立军见车上三包东西还在，遂由车尾上车，离开美领馆，并于当日早上在国安部官员押解下，从成都飞往北京。

8日上午10时54分，重庆官方发布消息称，王立军"因长期超负荷工作，精神高度紧张，身体严重不适，经同意，现正接受休假式的治疗";知情者指，薄熙来指使重庆当局发此消息，未获北京同意，事后被批。消息称，王立军虽为薄熙来打黑卖命，但他遭中纪委调查时求助薄竟被拒绝，又因自己在打黑时得罪黑白两道，为保命免死于重庆，乘薄带队到昆明考察，逃往成都。

消息人士并无透露为王立军"搭桥"的四川公安厅副厅长姓名，但据公安职责只有分管外事负责人才能有此便利，而官方网站显示，四川省公安厅分管外事的副厅长为岳德松。传有关副厅长正接受当局审查。岳2002年出任公安副厅长，与王立军相熟。有消息指，王是借口要与美商讨"反恐"，获准入领馆的，因王是中、美反恐联络小组中方三位联络官之一。但有关说法无法证实。四川省公安厅长本月10日换马，原厅长曾省权升省人大秘书长，厅长由侍俊接任，侍还兼省长助理。

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• 重庆日报突沉默 薄熙来去信九常委求救(组图)

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王立军是这样进了美国驻成都总领事馆的－－

据悉：6日上午，王立军带两名保镳一名司机，乘一辆没挂车牌的越野车离开重庆前往四川成都。

王立军在高速公路上致电主管对外事务的四川省公安厅某副厅长，相约成都见。

该副厅长接到电话后，驱车到高速公路出口处接王立军的车。

王立军与该副厅长在成都市中心吃饭期间，声称有事要找美国领事馆高层，但没预约。常与领事馆打交道的副厅长于是自告奋勇，致电美国驻成都总领事何孟德（Peter Haymond）相约。

傍晚时分，该副厅长送王立军到领事馆门口，自己和王的保镳、司机在外等候。

该副厅长见王进去后一小时还没出来，就打王和总领事的手机。而王和总领事的手机又都不通。这时，该副厅长方觉大势不妙，随即致电自己的上司公安厅厅长曾省权。

曾见事态严重，马上通知四川省委书记刘奇葆，刘向北京汇报。

在中方层层上报时，总领事何孟德致电美国驻中大使骆家辉，骆随即致电华府。

其他的我在博联社"最新闻"中都说过。

可怜四川省公安厅副厅长就这么被王立军玩了。毛左们还有何话说？

俗话说：害人之心不可有，防人之心不可无。

王立军为中国智库又贡献了一经典。

顾晓军2012-2-20南京

(本文只代表作者的观点和陈述。)

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